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文｜赵春雪

(相关资料图)

编辑｜彭孝秋

6 月 29 日，山东华光光电子股份有限公司（以下简称「华光光电」）递交招股书，拟在科创板上市。但不到一个月后（7 月 21 日），「华光光电」向上交所申请了中止审核。

关于中止理由，交易所依据的是《上海证券交易所股票发行上市审核规则》第六十条第（六）项规定，即发行人及保荐人主动要求中止审核，理由正当并经本所同意。在上交所官网，也是出现在中止及财务更新栏，应该还会再次更新提交。

「华光光电」2016 年曾在新三板挂牌过，2019 年摘牌后便开始冲击主板 IPO。如今看来，IPO 之路颇为不易。

作为较早涉足激光芯片领域的科技公司，「华光光电」成立于 1999 年，目前主要产品为半导体激光芯片、巴条、器件和模组，已形成单芯片器件、叠阵模组、光纤耦合模组三大产品线，广泛应用于测量传感、先进制造、医疗健康及科研与国家战略高技术等领域。部分产品技术指标达到国内领先、国际先进水平。

代表客户

业绩方面，2020-2022 年，「华光光电」营业收入分别为 1.85 亿元、2.85 亿元、3.18 亿元，同比增长 53.46%、11.59%，增速下滑明显。

业绩表

净利润方面，对应为 2916.86 万元、5489.96 万元、3680.89 万元，同比增长 88.21%、33.14%，增速下降了 55.07%。同时也能看到扣非后的净利润波动大。

对于波动原因，「华光光电」在招股书中解释到，2021 年营业收入的大幅增长主要受益于下游测量传感、医疗健康、先进制造等领域需求增长。而 2022 年，下游消费电子、外贸出口等终端需求下滑，加之业内竞争加剧。

虽然「华光光电」目前的盈利能力不太稳定，但外部环境向好，国产化替代加速及利好政策的不断涌出，都为「华光光电」提高盈利能力，拓展增量业务提供更多机遇。

行业起伏变幻，蛰伏多年，卷土重来的「华光光电」能否如愿等到 " 钟响 "？

山大和山工大实验室里闯出的 IPO

「华光光电」的故事要从与山东大学、山东工业大学产学研合作开始。

1999 年 11 月，「华光光电」正式创立。成立之初，公司的任务和目标便是以产学研结合的形式承担国家发展计划委员会重大关键技术项目 " 半导体发光器件外延工艺及管芯制备 " 的研究。其中山东大学和山东工业大学分别以半导体发光二极管外延生长技术和半导体激光二极管技术入股。

这个项目在 2002 年获得了国家的验收，自此「华光光电」也开始从实验室走向市场。但戏剧性的是，如上市经历一般，「华光光电」的成长历程也充满波折。

2000 年，尚在萌芽期的「华光光电」就迎来了第一次考验。北京大学的校办企业欲将「华光光电」纳入收购范畴，但鉴于这家企业并未涉足过光电子产业，缺少相关技术和管理经验，「华光光电」拒绝了收购。

这是「华光光电」的第一阶段。走进市场后，其又花了 13 年实现量产和规模化，包括建成和完善半导体激光器外延材料生长、芯片制备和器件封装生产线。这是第二个阶段。

但 2015 年，华光有限与浪潮华光完成业务重组后，「华光光电」主业才真正稳定下来。

图源招股书

从整个激光产业链来看，「华光光电」所研发生产的半导体激光器器件及模组处于产业链的中上游，但激光器的发展很受下游应用需求的牵动。

图源招股书（单位：万元）

从收入构成来看，「华光光电」第一大来源是单芯片器件，2022 年贡献 43%。此前占比更高，超过 60%。可以看出，单芯片器件的占比在逐步减少，也维持在 1.3 亿元左右的规模。

具体产品来看，「华光光电」生产的 808nm 信息类激光器在工作电流和最大工作温度两个核心性能指标上具有显著优势，销量也保持业内领先水平。其中，典型产品 808nm 300mW 激光器工作电流低于国内外同类产品，工作温度可达到 85 ℃，大规模应用于车载等对工作温度要求较高的领域。「华光光电」的单芯片器件出货量最大，去年出货 7907 万只，客单价在 1.67 元。具体来看，2020-2022 年，单芯片器件收入占比为 73.99%、63.75%、42.52%。

模组这个新曲线增长快，但依赖度高

从招股书也能看到，「华光光电」的第二曲线——模组业务增长迅速。2020 年占比还只有 20%，2021 年增长至 27%，2022 年达到 45%，一举超过单芯片器件业务。

「华光光电」的模组分为叠阵、光纤耦合，其中叠阵模组的客单价是光纤耦合的近 3 倍。而且叠阵模组的单价已从 1369 元 / 只涨到 1826 元，光纤耦合模组基本维持在 400-500 元 / 只。两者去年的销量分别为 14.8 万只、4.2 万只。

从收入贡献来看，相较于 2020 年，2022 年的叠阵模组收入金额也实现 5 倍增长。「华光光电」表示，是由于公司承接 L 科研院所对原材料国产化替代的需求，因此，公司 2022 年应用于科研与国家战略高技术领域的微通道叠阵产品销售金额较上年增加 4297.04 万元。

而这一变化也反映在 2022 年的前五大客户上。其中，L 研究所以 8.36% 的营收比例占据首位。但这或许也埋下隐患，一旦 L 研究生不再续单，「华光光电」就需要寻找新的替代大客户。毕竟其已经按照 2022 年的 115.05% 产销率搭建了产线，不可逆。

前五大客户

事实上也确实看得出，在前五大客户中，新增客户越来越多。2021 年新增 2 家，2022 年新增 3 家。整体上，「华光光电」2020-2022 年前五大客户占营收比分别为 23.51%、25.16%、24.94%。

虽然占比浮动不大，产品应用领域也较为丰富，不断拓展新的产品应用领域。但在降低个别客户需求变动对公司总体收入影响的过程中，也提高了销售费用，增加了产能浪费的风险。

不仅如此，频繁变动主要客户也将加剧未来宏观经济形势变化和下游发展态势对公司产品需求和未来经营业绩的影响。

值得一提的是，「华光光电」的主要产品除叠阵模组外，单价大多呈现出不断下降的趋势。除此之外，净利润构成中有近三分之一是来源于政府补助的 " 贡献 "。

所以尽管「华光光电」营收规模在持续增长，但能否稳定盈利无疑是考量企业持续造血能力的重要指标。

临阵 " 换帅 "，浪潮集团为大股东

在报告期内，「华光光电」共发生了 14 次股权变动。最近一次转让是今年 5 月，转让价格为 24 元 / 股， 对应估值约为 15.04 亿元。

其中，2020 年 8 月，泛海愿景分别与山东九信金融超市管理有限公司、巴龙国际服饰集团有限公司签署《股份转让协议》，合计以 2792.7 万元换得股份 1.95%，每股均价 22.7 元。

2022 年 9 月，南浔兴证分别与张韬、国惠兴鲁签署股份转让协议，以 3445 万元换得股份 2.08%，每股均价 26.5 元。

2023 年 5 月，深创投旗下红土基金以 24 元 / 股，将持有的 47.6 万股股份全数转让，退出股东序列。但深创投仍为第七大股东，持股 3.17%。

除股权频繁变动外，「华光光电」在 IPO 前夕 " 换帅 " 也引发市场关注。

天眼查信息显示，6 月 22 日，「华光光电」的法定代表人由肖成峰变更为吴德华，而肖成峰则变为了顾问，颇有退居 " 幕后 " 之意。虽然在公开渠道关于现任董事长吴德华的信息没有过多报道，但在招股书中抽丝剥茧后发现，1984 年出生的吴德华，23 岁便进入「华光光电」工作，9 年间先后担任红光外延部技术员、红光外延部部长助理、副部长等职务，这也很好地解释为什么「华光光电」专利发明人一栏中，常常出现吴德华的身影。

2019 年至 2023 年，吴德华从 " 幕后 " 走到 " 台前 "，先后任职浪潮软件甘肃区总经理助理、江西区副总经理、江西区总经理，丰富的经历不仅为任职「华光光电」董事长打下铺垫，也是为冲刺科创板的「华光光电」注入新鲜血液。

不仅如此，在吴德华以及「华光光电」的多位董事、高管简历中都不乏浪潮集团的身影，但「华光光电」与浪潮的渊源不止于此。

股权结构

从股权结构来看，在 IPO 前夕浪潮光电仍以 50.96% 持股为最大股东，而浪潮光电则是浪潮集团旗下孙公司。由此看来，无论是企业的主要人员构成，还是企业的长久运转，都与浪潮集团难以剥离。

两次排队敲钟的「华光光电」，这一次，最终能否成功上市？一切还未可知。